9月22日阿根廷宣布取消大豆、豆油粕、玉米等多个农产品出口关税引发市场短期集中抛售，棕榈油跟盘回落，不过随着市场对该冲击的消化及阿根廷恢复征收农产品出口关税，棕榈油重返产地偏强逻辑，BMD毛棕修复此前跌幅，连棕止跌反弹。

　　9月供应增速放缓、出口需求回升，马棕供需形势整体好转。9月马来降雨偏多，尤其沙巴、沙捞越地区有洪灾发生，一定程度上影响该地区油棕果采摘和运输，SPPOMA及MPOA等给出的数据显示9月前20日马棕产量分别降8%和4.26%，且10月大概率延续多雨状态，2025年或重演2024年的马棕提前进入减产周期。出口好转，9月前20日马棕出口增加8-9%，其中印度进口较上月同期增超8%，且在本轮棕榈油下跌时中印逢低补库；加之今年马来国内消费维持高位，尤其是3季度月均高达45万吨以上。供减需增，9月马棕库存或在6-8月连续3个月增速放缓后阶段性止增。

　　印尼内外需强劲，库存持续低位。GAPKI公布的数据显示，印尼7月棕榈油产品出口354万吨，连续两个月在350万吨以上；生柴端消费105万吨，连续6个月在100万吨以上，2025年前7个月月均103万吨，大幅高于2024年同期实施B35时的92万吨。内外需求强劲抵消印尼棕榈油增产压力，印尼棕榈油库存在4-5月短暂回升后6-7月重返250万吨低位。近期欧盟公布零毁林法案推迟一年实施，印尼与欧盟正式签署《印尼-欧盟全面经济伙伴关系协定》承诺取消超过98%的关税税目和占进口总额99%的关税，利于后续印尼向欧盟出口更多的棕榈油；机构预计2026年印尼将向欧盟出口400万吨棕榈油，高于此前预估的330万吨。产量方面，2025年印尼棕榈油总产量预计增200万吨左右，不过需求强劲，年底前印尼棕榈油库存大概率维持在300万吨以下。

　　印度补库预期落地。2025年2季度印度进口毛豆棕CIF价差结束长达8个月的倒挂，且国内植物油库存降至低位，补库需求紧迫；自2季度以来，市场普遍看好印度补库，也把该预期作为交易棕榈油的重要逻辑之一。当然，印度棕榈油进口自4月开始回升，6-8月连续3个月超85万吨；不过同期印度国内消费旺盛，6月超130万吨，8月高达150万吨，需求大增令其库存重建速度缓慢，截止9月初印度植物油库存187万吨，环比仅增15万吨，但同比大降106万吨。印度将迎来10月下旬的排灯节，补库需求依然存在，预计9月棕榈油进口量维持高位，本轮价格下跌，中印均逢低买货。

　　整体看，政策支撑下欧盟进口预期转好，9月印度补库支撑仍在，4季度供应收缩，预计产地低库存将延续至明年1季度，棕榈油价格仍有反弹基础。

　　作者：正信期货 张翠萍